4月9日，上海三友医疗器械股份有限公司挂牌上交所科创板，该公司主要从事医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材。在医疗系统两票制的实行之下，公司主要产品产销率持续下降，募资扩产未来存在产能消化瓶颈问题。

三友医疗面临的不仅仅是产能消化难问题，在其公开披露材料中还存在多家商务合作伙伴收入过千万的公司社保缴纳为0的情况，及在商务合作伙伴未成立就建立合作关系与提前注销情况;销售收入一致的情况之下，销售数量出现两种情况让人质疑公司销售收入的真实;估值高于同行上市公司，存在投资价值风险等问题。

商务合作供应商社保为0或存在虚假交易

招股书披露上海肯纯贸易中心与公司签订的商务服务合同，2017年的有效期为2017年1月1日至2017年12月31日。天眼查显示上海肯纯贸易中心成立于2017年02月13日，按常理分析公司与之形成交易的时间应该为2017年02月13日之后，而招股书披露合同有效日期提前1个半个月。

2016年至2019年公司与上海肯纯贸易中心形成商务服务费金额分别为2053.93万元、4840.42万元、7102.70万元。作为年收入过千万的企业，上海肯纯贸易中心在披露2017年、2018年报中员工缴纳社保人数均为0。

为公司提供商务服务中其他企业也存在类似的情况。上海冒望贸易商行2017年、2018年为公司提供商务服务，社保缴纳人数均为0，西安康众商务信息咨询有限公司社保缴纳人数均为0，上海尚拾贸易中心在成立不到一年的便注销。

销售收入一致情况之下销售存差异

注册稿披露销售数量与上会稿不一致的情况之下，销售收入却一致

公司主要新增客户经销模式中，注册稿披露对华润湖南新特药有限公司2018年销售脊柱类植入耗材数量为3720件，对南京柯润玺商贸有限公司销售销售脊柱类植入耗材、手术工具数量为5894件，对上海备梓贸易商行于上海康纳医疗器械有限公司合计销售数量为13746件，对济南方辰医疗器械有限公司、贵州瑞康医药有限公司销售数量分别为3942件、2403件。而在公司上会稿中披露对上述经销商销售数量分别为539件、667件、2405件、1054件、241件。

在销售数量上注册稿披露比上会稿披露数量相差24799件，但是两份招股书中披露销售金额却一致均为759.28万元。

在直销和配送模式客户分别包括西安市红会医院、西安市阎良铁路医院、渭南市中心医院、西安市中心医院、佛山市高明区人民医院。注册稿公司对前五大新增客户销售数量合计为28886件，上会稿披露销售数量为12578件，销售数量相差16308件，但销售金额均为5941.67万元。

2017年也存在同样的情况，在销售数量上也存在较大差异。2017年主要新增客户中经销模式前五销售数量为56422件，上会稿披露销售数量为5364件。直销和配送商模式中注册搞披露前五名销售数量为18472件，上会稿披露销售数量为3736件。同样在销售数量出现较大差异的情况之下，销售金额披露均一致。

产销率大幅下降募投项目难消化

公司产销率大幅下降，募投项目产能将面临消化难的局面，未来业绩或为画饼。

招股书披露，公司主要产品脊柱类植入耗材在2016年至2018年产销率分别为88.98%、99.84%、73.17%，创伤类植入耗材产销率分别为96.11%、94.27%、37.25%。可以看出，公司2019年产销率大幅下滑，其中床上类植入耗材产销率仅为37.25%。

2017 年以来，陕西省始终为公司最主要的销售区域，收入和利润贡献占比较高。在公司实现中标但产品售价出现较大幅度下降的情况下，以安徽省目前 55.9% 的降幅测算，若陕西省两票制下的销量保持不变，公司营业收入将下降 8,513.01 万元，降幅为 24.03%;2019 年 7 月 24 日，江苏省医疗保障局发布《江苏省公立医疗机构部分高值医用耗材组团联盟集中采购方案》根据公开信息显示，最终中标价格方面，支架按单个品种谈判，中选品种平均降幅为 51.01%，最高降幅为 66.07%;起搏器按生产企业谈判，中选企业涉及品种平均降幅 15.86%，最高降幅为 38.13%。

估值大幅高于同行股价或将难以维持存在较大风险

2016 年 6 月末，同行业上市公司的平均静态市盈率为 32.51 倍，按照同行业公司平均市盈率以及公司 2015 年净利润水平估算，2016 年 6 月 30 日公司的整体估值为 1.81 亿元。而经收益法评估，公司在评估基准日 2016 年 6 月 30 日的股东全部权益的公允价值为人民币 38,000.00 万元。公司员工持股平台南通宸弘的份额转让定价略高于评估确定的整体估值。

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