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本文来自“经济观察报”，作者为 胡中彬。

7月9日，新加坡投资公司淡马锡发布了2018-2019财年年报。从短期的业绩表现来看，淡马锡在上一个财年也受到了全球宏观经济形势和金融市场波动带来的影响。而淡马锡中国区总裁、全球企业发展联席总裁吴亦兵则称，今年或会比去年更乐观。

而从去年开始，淡马锡已经开始有意识的在投资节奏上做了一定的调整，其谨慎的投资策略也得到了显现，上一财年淡马锡的脱售额较此前有了明显的增加，而新增投资则有所放缓。

而从投资的区域来看，尽管中美经贸关系等影响在持续，但吴亦兵仍然强调了淡马锡对中国经济的信心和投资前景。

短期业绩缘何受影响

根据淡马锡此次发布的2018-2019财年年报显示：截至2019年3月31日，淡马锡投资组合净值为3130亿新元，在过去10年内增加了1830亿新元。

过去一年中风云诡谲的全球宏观经济形势带来的市场波动也给淡马锡的短期业绩表现带来了挑战。

从短期业绩来看，1年期股东总回报率为1.49%;从更长期的视野来看，其10年期和20年期股东总回报率分别为9%和7%，而自1974年成立至今的45年以来，复合年化股东总回报率为15%。

吴亦兵也评价去年的表现时称：“这一年的总体表现还是非常合理的，或者说预期之中的，我们去年的脱售大于投资，我们对于风险的评估事先已经充分估计到了。”

他也强调，对淡马锡来说，更关注的是长期回报而非短期的业绩波动。

淡马锡中国区执行总经理沈晔也解释称，短期业绩波动的一个原因是来自于财务计算方式。“我们未上市企业的估值方法和市场相比会有点不一样，更多的是用账面价值来算，这块没有充分体现它的增长，反而是上市公司这块会随着二级市场的波动有直接的反映。”

对于一个积极的投资者，淡马锡短期业绩波动也有诸多先例。2008-2009年财年时，淡马锡的1年期股东总回报率为-30%，而在2003-2004年财年时，这一指标也曾高达46%。

市场波动下的应对

自去年7月起，淡马锡预期市场环境会更具挑战性，有意调整了投资步伐。

从2018财年的实际情况来看，淡马锡也有意调整了投资步伐，尤其是加大了对部分二级市场投资组合的脱售。

本财年投资额为240亿新元，比上一财年下降了17%;而在卖出资产方面则更加坚决，本财年脱售额为280亿新元，而上一财年仅160亿新元，同比增长了75%。

更具体来看，淡马锡尤其是降低了其持有上市大型资产(持股比例不低于50%)的比重，从上一财年末的15%降低到了今年3月底的12%，降低了3个百分点。

淡马锡脱售的投资组合主要包括吉利德科学(Gilead Sciences)、Cargill Tropical Palm和Klabin。尽管其脱售了一部分在阿里巴巴(Alibaba)、CenturyLink与埃信华迈(IHS Markit)的投资，以平衡投资组合，但仍保留了在这些公司的大额股权。

与之相反的是，非上市资产则占比高达42%，较去年3月底增加了3个百分点。

而二级市场投资组合比重下降，PE投资的资产组合比重上升，吴亦兵称这既有主动进行调整的结果，也有因为脱售部分上市公司资产的客观因素所被动导致的。

尽管外部环境仍然未能有明显的改观，不确定性仍然困扰着诸多投资机构们，但淡马锡则并未感到悲观。

在谈到今年脱售方面的考虑时，吴亦兵认为，今年的情况则可能比去年乐观。

“从整体投资回报的平衡而言，我们觉得今年应该好于去年，因为去年确实看到的风险点比较多。跟今年不一样，去年所有估值都高，包括中国的估值也很高，整个新兴市场的估值也很高。今年总体来看是处于更多正面的方向，现在美联储也开始转向，紧银根变成放银根，一两年之内衰退的风险会推迟。美国财政刺激已经做完，大规模减税已经完成一轮，原来说财政政策踩油门，货币政策踩刹车，现在两个一起踩油门。总体的金融环境对于新兴市场更加有利，新兴市场有些结构性的优势。”

中国或成淡马锡在全球投资最大单一市场

从地域方面来看，伴随全球经济发展趋势的变化，淡马锡在全球的布局也有了一些细微的变化，从2018年财年来看，淡马锡增加了对欧洲(10%)和北美洲(15%)的投资。

不过，亚洲依然是淡马锡的“根据地”，淡马锡的投资组合敞口大约有2/3都分布在亚洲。

而在去年财年，在中国市场的投资占到了整体规模的26%，和新加坡同列首位。

上一财年中，淡马锡在中国市场上新增加的投资中包括参与蚂蚁金服的C轮融资，还投资中国的几家医疗企业，包括亘喜生物和泰格医药等。这也能够凸显出其仍然对金融服务、生命科学等领域中创新企业的浓厚兴趣。

尽管中美经贸关系等影响在持续，但吴亦兵仍然强调了淡马锡对中国经济的信心。

“从绝对增长而言为什么对中国中长期乐观呢?因为中国还有很多领域是两位数的增长，这些都是全新创造出来的领域。从2008年到今天，中国十年GDP的增长额已经超过了2008年的GDP，淡马锡过去十年投资组合的增长是1830亿新元，而十年前总规模仅1300亿新元。淡马锡的投资组合过去十年长出一个新的淡马锡来，中国的新经济的总量已经超过了2008年全体经济的总量。作为一个投资者，我们觉得这些增量经济都有很大的投资机会。”吴亦兵坦言。

不过，从过去三年的趋势来看，其在新加坡本土的投资比重有所下降，这意味着，中国未来有望超越新加坡，成为淡马锡在全球投资最大单一市场。

上一财年中，淡马锡在中国市场上新增加的投资中包括参与蚂蚁金服的C轮融资，还投资中国的几家医疗企业，包括亘喜生物和泰格医药等。这也能够凸显出其仍然对金融服务、生命科学等领域中创新企业的浓厚兴趣。

尽管中美经贸关系等影响在持续，但吴亦兵仍然强调了淡马锡对中国经济的信心。

“从绝对增长而言为什么对中国中长期乐观呢?因为中国还有很多领域是两位数的增长，这些都是全新创造出来的领域。从2008年到今天，中国十年GDP的增长额已经超过了2008年的GDP，淡马锡过去十年投资组合的增长是1830亿新元，而十年前总规模仅1300亿新元。淡马锡的投资组合过去十年长出一个新的淡马锡来，中国的新经济的总量已经超过了2008年全体经济的总量。作为一个投资者，我们觉得这些增量经济都有很大的投资机会。”吴亦兵坦言。

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